（原标题：光大策略行业比较研究：“风格投资时钟”下的行业投资风格）

智通财经APP获悉，光大策略发布研报称，行业比较中单一因素很难长期制胜，需要结合多种因素综合判断。撰写行业比较框架报告的目的，便是为了能够系统性对影响行业股价表现的因素进行分析，以便为之后的行业比较分析打下基础。本篇报告主要从风格投资时钟入手，对各一级行业及二级行业适宜的投资风格进行了梳理。

光大策略主要观点如下：

“现实与情绪”的风格投资时钟

风格投资时钟由“现实”及“情绪”两个变量构成。“经济现实”的变化决定了顺周期板块能否获得更好表现，当现实走强时，顺周期板块会更受投资者关注，反之市场将更加关注非顺周期板块；“情绪”主要反映了投资者的心态，情绪高时投资者更注重远期空间追求成长性，反之淡化空间寻求确定性。

通过“现实”与“情绪” 组合可将市场划分成四类不同的风格。

“强现实、强情绪”时，行业呈现普涨状态，市场风格相对较均衡；“强现实、弱情绪”时，投资者更加关注确定性，而顺周期板块本身业绩向好，因此表现也更好；“弱现实、弱情绪”时，市场追求确定性，但大多数行业业绩均走弱，此时市场风格更加偏防御；“弱现实、强情绪”时，投资者关注远期成长空间大的板块，独立景气及主题成长往往表现更好。

行业适宜投资风格的确定主要依据该行业在不同风格下的择时表现及自身逻辑。

在确定行业适宜投资风格过程中，首先回测该行业在不同情景下的历史表现，然后找到年化夏普比率最高的情景，如果该情景所对应的风格属性与行业自身的特点没有明显冲突，即可认为该风格为行业的风格属性。当然，同一行业不一定只对应一种风格，可能在多种风格下均有较好表现。

一二级行业的适宜投资风格

适宜在均衡风格投资的行业主要涉及成长、周期、金融地产等。

均衡风格下，值得投资者关注的行业可分为偏情绪类及偏经济类。偏情绪类行业主要涉及成长及一些周期板块，包括计算机、通信、电子、非银金融、电力设备等。偏经济类行业主要涉及金融地产及消费，如房地产、建筑材料、食品饮料、石油石化、商贸零售及交通运输等。

适合在主题成长及独立景气风格投资的行业主要涉及TMT及周期。

主题成长及独立景气风格下，值得投资者关注的行业从逻辑上可区分为两类。主题成长类行业主要涉及TMT、电新、军工。独立景气类行业主要与周期板块有关，相关行业在需求端与宏观经济相关，但可能受较为复杂的供给端影响，股价表现与宏观经济之间不一定一致，如汽车、有色金属、机械设备等。

防御风格类行业主要以稳定及高股息行业为主。

在防御风格下，表现好的行业主要有两类。一类是经营非常稳定甚至具有逆周期属性的行业。一级行业中包括公用事业，二级行业中包括电力、铁路公路、燃气等。另一类则是具有明显的高股息属性的行业。例如一级行业中的煤炭，二级行业中的煤炭开采、白色家电等。

适宜在顺周期风格投资的行业主要集中在消费及银行。

适合在顺周期风格投资的行业主要集中在消费，同时也包括银行。消费板块通常在供给端较为稳定，而在需求端会受到宏观经济的影响，因此普遍具有明显的顺周期属性。此外，银行的特点也与消费板块类似。

风险分析：风格模型未来失效；行业风格属性转变；市场风格判断错误。